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　　中金公司发布研报称推特 拳交，保管舜宇光学科技（02382）2025/2026年归母净利润35.19/40.85亿元，现时股价对应2025/2026年P/E19.2x/16.3x。保管跑赢行业评级和99.2港币假想价，对应2025/2026年P/E 29.1x/24.6x。

　　中金主要不雅点如下：

　　舜宇光学科技公布3月出货量数据

　　1）手机光学：公司手机录像模组出货3，731.4万片，同/环比-10.9%/+5.5%，同业中，丘钛手机录像模组出货2，944.2万片，同/环比-20.1%/+28.5%，公司与其趋势同样。手机镜头出货9，431.6万片，同/环比-16.3%/-2.9%，同业中，大立光月度营收同/环比+42%/+3%，二者相反主要来自客户结构不同以及ASP高潮。该行以为公司手机录像模组和镜头3月出货量同比下滑的原因包括安卓系客岁同期高基数，av电影网以及公司优化居品结构。2）车载相干居品：公司车载镜头出货982.1万片，同/环比+16.5%/+11.5%，主因智驾平权带动客户端需求有所升迁。3）其他边界：公司其他镜头出货695.0万片，同/环比+61.1%/+4.1%；其他光电居品出货288.8万片，同/环比-11.7%/+10.8%。

　　手机光学处于传统淡季，短期出货受高基数影响

　　行业层面，以龙头厂商为参考，舜宇和丘钛Q1录像模组统共出货量同比下滑24%，舜宇Q1手机镜头出货量同比下滑7%，该行以为一方面是由于龙头厂商优化自己居品结构，另一方面则是由于1Q24安卓客户备货积极，导致1Q25即使存在国补拉动，需求的同比变动仍受到高基数的压制。

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　　公司层面，谈判到Q1为花费电子传统淡季，该行以为干预Q2后公司手机光学居品出货量或将环比增长，全年仍有但愿罢了同比增长；同期，公司明确了优化居品组合和升迁盈利智力为主要塞点，并给出了手机镜头/手机录像模组8~10%/25~30%的毛利率引导（高于24年），该行以为公司ASP和毛利率有望保管进取趋势，并对冲居品结构退换带来的出货量影响。

　　车载镜头同比增幅扩大，智驾利好初步浮现

　　跟着圣诞和春节成分的消化，舜宇3月车载镜头出货量规复环比增长，达到982.1万片。同比来看，1~3月单月增幅缓缓扩大，折柳为同比增长6.5%/12.9%/16.5%，趋向全年同比增长15~20%的引导，该行以为可能受到国内客户老车型库存下跌、智驾款新车型备货的推进，提议关爱后续月份智驾车型销量及公司份额变化。

　　风险教唆：花费电子需求疲软，汽车智能化阐扬不足预期，AR/VR需求不足预期。

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职守剪辑：史丽君 推特 拳交