高盛发布研报称，对九毛九（09922）保管中性评级，12个月缱绻价为3.3港元，缱绻价基于2025年预期企业价值与税息折旧及摊销前利润之比（EV/EBITDA）为8倍得出。鉴于刻下相对较高的基数，该行瞻望2025年上半年同店销售额仍将靠近压力，门店收集优化也会对营收增长变成压力。从积极方面来看，客单价保捏褂讪或略有普及；太二的新门店风景发扬亮眼制服丝袜 在线，自3月下旬开业以来，日销售额较之前普及进步20%，若是这一势头捏续，可能会带动同店销售额增长。

　　高盛主要不雅点如下：

　　同店销售额降幅因基数变低有所收窄，但短期压力犹存

　　九毛九于4月11日公布了2025年第一季度运贸易绩。太二和怂暖锅的同店销售额同比降幅（SSSG）因基数变低略有收窄，隔离降至-21.2%和-24.2%，而九毛九的同店销售额同比降幅为-18.6%，与2024年第四季度左近。这意味着太二复原至疫情前水平的60%傍边，复原经过与此前左近；但九毛九的复原经过从之前的62%环比降至60%。太二的复原情况与高盛预期相符，而怂暖锅同店销售额的改善经过低于高盛预期，九毛九的复原水平也低于高盛预期——该行正本瞻望2025年上半年比较2024年第四季度，复原经过会有所普及。不外，太二和九毛九品牌的日销售额较2024年第四季度均有所改善。在门店收集方面，太二净关闭24家门店，合适搞定层磋商，主要在2025年上半年关闭约10%的门店；怂暖锅和九毛九的门店收集与2024年第四季度比较基本褂讪。由于公司严格的促销政策以及对居品性量的暖热，太二的客单价保捏褂讪，怂暖锅和九毛九的客单价则每单提高了1-2元。

　　各品牌功绩

　　（1）太二

　　门店数目：2025年第一季度，太二净关闭24家门店（公司直营店净关闭25家，加盟店净新开1家），门店总额为610家。凭据该行的追踪数据，公司在第一季度新开店数目较少，因为一季度时常是开店淡季。

　　同店销售额同比变化（SSSG）：2025年第一季度，公司直营店同店销售额同比下落21.2%，比较2024年第四季度的-24.6%有所改善。这意味着2025年第一季度太二复原至疫情前水平的60%，与2024年第四季度的59%基本捏平，合适2025年上半年高盛预期。搞定层暗意，日销售额较2024年第四季度有所改善。

　　平均翻台率：2025年第一季度，太二公司直营店平均翻台率为3.1次，其中中国内地为3.1次（2024年第四季度为3.0次），国际为3.8次（2024年第三季度为4.2次）。

　　客单价（ASP）：2025年第一季度，太二公司直营店客单价为72元，环比保捏褂讪。中国内地和国际客单价隔离为66元和154元，2024年第四季度隔离为66元和155元。

　　（2）怂暖锅

　　门店数目：2025年第一季度，怂暖锅净新开1家门店，门店总额达到81家。

　　同店销售额同比变化（SSSG）：2025年第一季度，同店销售额同比下落24.2%，好于2024年第四季度的-26.9%，但仍低于高盛预期的2025年上半年-15%。

　　平均翻台率：2025年第一季度为2.6次，2024年第四季度为2.7次。

　　客单价（ASP）：2025年第一季度客单价为100元，略高于2024年的99元。

　　（3）九毛九

　　门店数目：2025年第一季度，九毛九净关闭2家公司直营店，门店数目为69家。

　　同店销售额同比变化（SSSG）：2025年第一季度，同店销售额同比下落18.6%，与2024年第四季度的-18.5%左近，复原至疫情前水平的60%，较2024年第四季度的62%略有下落，低于高盛预期的2025年上半年水平。搞定层暗意，日销售额较2024年第四季度有所改善。

　　平均翻台率：2025年第一季度为2.6次，高于2024年第四季度的2.4次。

　　客单价（ASP）：2025年第一季度客单价为56元，高于2024年第四季度的54元。

　　（4）山外麦

　　规定2025年第一季度末，该品牌共有18家门店，其中包括15家加盟店。这意味着公司直营店和加盟店各净关闭1家。

　　主要风险：1）需乞降同店销售额复原情况强于或弱于预期；2）门店延长速率快于或慢于预期；3）竞争和行业整合趋势；4）利润率飞腾或下落；5）食物安全问题。

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